ไตรมาสแห่งการตั้งสำรอง

บริษัทเหล็กขนาดใหญ่ประการลดการผลิตลงมากกว่า 20% เพื่อพยุงราคาเหล็กในตลาดโลก: ผลจากราคาเหล็กในตลาดโลกที่ปรับตัวลดลงมาตั้งแต่เดือน ก.ค. 51 มากกว่า 50% ทำให้บริษัทผู้ผลิตเหล็กขนาดใหญ่ทยอยกันออกมาประกาศลดการผลิตลง 15-20% (Acelor-Mittal 15%, Corus 20%, Maanshan 20% ฯลฯ) เพื่อตอบสนองต่อความต้องการบริโภคที่ลดลง ทั้งนี้เรามองว่ามาตรการดังกล่าวจะใช้ระยะเวลานานกว่า 2 เดือนจึงเห็นผล เนื่องจากผู้ผลิต รวมถึงผู้ค้าเหล็กส่วนใหญ่ ยังมีสินค้าอยู่ในมือจำนวนมาก สังเกตได้จากปริมาณสินแร่เหล็กของจีนที่ยังทรงตัวในระดับสูงกว่า 70 ล้านตันมาตั้งแต่เดือน ก.ค. 51

GSTEEL มีความเสี่ยงทั้งจากอัตราแลกเปลี่ยน และการตั้งสำรองด้อยค่า ของสินค้าคงเหลือสูงที่สุดในกลุ่ม: เนื่องจาก GSTEEL มีหนี้ในรูปเงินตราต่างประเทศสูงประมาณ 270 ล้านเหรียญ จึงมีความเสี่ยงที่จะขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนจากหนี้ที่เพิ่มขึ้นกว่า 100 ล้านบาท (ไม่รวมขาดทุนอัตราแลกเปลี่ยนจากการดำเนินงาน) นอกจากนี้บริษัทยังมีความเสี่ยง ที่จะตั้งสำรองด้อยค่าของสินค้าคงเหลือ จำนวนมากอีกด้วย ทั้งนี้ GSTEEL มีสินค้าคงเหลือ ณ ปลายไตรมาส 2/51 สูงถึง 12,124 ล้านบาท คาดบริษัทมีโอกาสตั้งสำรองการด้อยค่า ของสินทรัพย์อยู่ระหว่าง 600-1,500 ล้านบาท ขึ้นอยู่กับปริมาณสินค้าคงเหลือ ณ ปลายงวด รวมถึงระดับราคาเหล็กรีดร้อนและวัตถุดิบที่บริษัทคาดว่าจะขายได้

แนวโน้มราคาเหล็กรีดร้อน (HRC) ยังมีโอกาสปรับลดลงอีก: ทั้งนี้เมื่อพิจารณาราคาขายปลีกเหล็กเส้นในประเทศ (Rebar) ที่ปรับ
ลดลงมาประมาณ 26%QoQ จากระดับ 38 บาทต่อ ก.ก. เมื่อเดือน มิ.ย. 51 เหลือเพียง 28 บาทต่อ ก.ก. เทียบกับราคาเหล็กรีดร้อน (HRC) ที่ปรับลดลงมาเพียง 13%QoQ จากระดับ 38 บาทต่อ ก.ก. เหลือ 32 บาทต่อ ก.ก. ในขณะที่อุตสาหกรรมรับเหมาก่อสร้าง อุตสาหกรรมเครื่องใช้ไฟฟ้า และอิเล็กทรอนิกส์ และอุตสาหกรรมรถยนต์ ซึ่งเป็นลูกค้าหลักของบริษัทมีโอกาสชะลอตัวตามภาวะส่งออก ที่ลดลง ทำให้เราเชื่อว่าราคาเหล็กรีดร้อนมีโอกาสปรับลดลงอีก

คาดผลประกอบการของบริษัทผู้ผลิตเหล็ก ในไตรมาส 4/51 ยังไม่สดใส คงน้ำหนักการลงทุนหุ้นในกลุ่มเหล็กน้อยกว่าตลาด (Underweight): เนื่องจากความต้องการบริโภคเหล็กชะลอตัว ทำให้เราคาดรายได้ในไตรมาส 4/51ของกลุ่มเหล็ก จะยังไม่ฟื้นตัว นอกจากนี้ บริษัทเหล็กแต่ละแห่งต่างมีสินค้าคงเหลือ ณ สิ้นไตรมาส อยู่เป็นจำนวนมาก จึงมีความเสี่ยงที่จะต้องตั้งสำรองเพิ่มขึ้น เราจึงคงน้ำหนักการลงทุนหุ้นในกลุ่มเหล็กเป็นน้อยกว่าตลาด (Underweight)

จากข้อมูลในงบการเงินของแต่ละบริษัท ณ สิ้นไตรมาส 2/51 ชี้ให้เห็นว่า GSTEEL มีสินค้าคงเหลือในมือสูงถึง 12,124 ล้านบาท หรือคิดเป็นสัดส่วนสินค้าคงเหลือต่อรายได้เท่ากับ 1.26 เท่า สูงที่สุดในกลุ่มผู้ผลิตเหล็กรีดร้อนจึงมีความเสี่ยงสูง นอกจากนี้การที่ GSTEEL มีสินค้าคงเหลือจำนวนมาก ทำให้บริษัทต้องจัดหาแหล่งเงินทุนมาเพิ่ม ซึ่งส่งผลกระทบต่อเนื่องให้ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ย มีแนวโน้มเพิ่มขึ้นอีกด้วย ตัวอย่างเช่น SSI ที่มีกระแสเงินสด จากการดำเนินงานเริ่มกลับติดลบในไตรมาส 3/51 และมีค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยในไตรมาสนี้เพิ่มขึ้นจาก 112 ล้านบาทเป็น 145 ล้านบาท เพิ่มขึ้นประมาณ 30%

ทั้งนี้จากข้อมูลในอดีต พบว่าราคาหุ้นกลุ่มเหล็กจะเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบ 4-10 เท่าเป็นส่วนใหญ่ ด้วยสมมุติฐาน PER 6 เท่าทำให้ได้ราคาเป้าหมายของ SSI, GSTEEL และ GJS เท่ากับ 0.38 บาทต่อหุ้น 0.45 บาทต่อหุ้น และ 0.13 บาทต่อหุ้นตามลำดับ

Retail Rebar Price
จากข้อมูลของกระทรวงพาณิชย์ราคาขายปลีกเหล็กเส้น (เกรด SD 40 ขนาดเส้นผ่านศูนย์กลาง 16 ม.ม.) ณ ตลาดกรุงเทพฯ เดือน ก.ย. 51 อยู่ที่ 28.30 บาทต่อ ก.ก. ลดลง 26%QoQ

Retail HRC Price
จากข้อมูลของกระทรวงพาณิชย์ราคาขายปลีกเหล็กแผ่นเรียบดำ (ขนาด 4*8 ฟุต หนา 2 ม.ม.) ณ ตลาดกรุงเทพฯเดือน ก.ย. 51 อยู่ที่ 32.93 บาทต่อ ก.ก. ลดลง 13%QoQ

นักวิเคราะห์:
อดิศักดิ์ พรหมบุญ
เลขทะเบียนนักวิเคราะห์: 014543
(662) 286 3999 ต่อ. 505
Adisak@trinitythai.com

โดย บมจ. หลักทรัพย์ทรีนีตี้ ประจำวันที่ 31 ต.ค. 2551
--------------------------------------------------------------------------------
รายงานฉบับนี้จัดทำขึ้น โดยข้อมูลเท่าที่ปรากฏและเชื่อว่าเป็นที่น่าเชื่อถือได้แต่ไม่ถือเป็นการยืนยัน
ความถูกต้องและความสมบูรณ์ของข้อมูลนั้นๆ โดยบริษัทหลักทรัพย์ ทรีนีตี้ จำกัด ผู้จัดทำขอสงวนสิทธิ์ในการ
เปลี่ยนแปลงความเห็นหรือประมาณการณ์ต่างๆ ที่ปรากฏในรายงานฉบับนี้โดยไม่ต้องแจ้งล่วงหน้า รายงานฉบับนี้
มีวัตถุประสงค์เพื่อใช้ประกอบการตัดสินใจของนักลงทุน โดยไม่ได้เป็นการชี้นำ หรือชักชวนให้นักลงทุนทำการซื้อ
หรือขายหลักทรัพย์ หรือตราสารทางการเงินใดๆ ที่ปรากฏในรายงาน